一、铅酸电板：行业老到、蚁集度高，头部企业聚焦特 定应用场景

历史最悠久的二次电板，居品本领老到。铅酸电板，又称铅蓄电板、铅酸蓄电 池等，发明于1859年，是使用历史最悠久的二次电板，其组成部分主要分为正极板、 负极板、隔阂、电解液。其中正极板由铅基合金板栅和二氧化铅组成，负极板由铅 基合金板栅和海绵铅组成，隔阂由超细玻璃纤维制成，电解液为稀硫酸，上述材料 均为弗成燃物资，因此铅酸电板具有高度安全性。铅酸单体电板圭表电压为2V，为 知足高压用电需要，单体电板通过串联方式组成高压电板组以知附近流应用需求。

铅酸电板把柄应用场景主要分为启停类、小能源类和备电储能类等。启停铅酸 电板主要用作汽车启停电源；能源铅酸电板主要用作电动两轮车、叉车等特种车辆 能源电源；储能铅酸电板主要用于通讯基站、数据中心的电能存储，也可应用于风 力发电、光伏发电等可再生能源发电的存储、并网调峰调频等。按结构辨别，铅酸 电板主要包括富液与阀控式铅酸蓄电板，其中阀控式对密闭性要求较高、结构愈加 复杂，本领壁垒更高。 铅酸电板凭借结构浅薄、充放电率高、电压长远、安全性好、价钱低、资源循 环运用率高级上风，在锂电板普及前为二次电板主要本剖析线。把柄中国联通经济 智能实验室统计，当今我国铅酸电板应用场景以启停铅酸电板和能源铅酸电板为主， 预见占比杰出70%。具体来看，2023年中国铅酸蓄电板细分市集占比结构中：汽车 起动（启停）占比达44%、电动车能源（小能源）占比27%、通讯（基站与数据中 心备电）占比9%、电力（气候配储）占比7%。

铅原料为铅酸蓄电板主要成本，供需长远下铅酸蓄电板价钱与铅巨额挂钩。铅 酸蓄电板主要由原料铅、电解液、隔板、外壳过甚他材料、制造与加工用渡过甚他 组成，占比分别为40%、10%、10%、5%、30%、5%，原料铅与制造用度为主要 成正本源。铅酸工艺老到，制造用度受范围效应与产能运用率影响各家较为固定， 而种种铅酸蓄电板因其应用场景的需求互异导致铅浓度存在较大互异，因此在供需 长远情况下，铅酸蓄电板价钱主要与铅巨额价钱挂钩。

需求端：市集范围稳步增长，分应用场景下AIDC需求有望拉动备电类铅酸电板 新成长。把柄Straits测算，2024年大众铅酸电板市集范围约533亿好意思元，同比增长 5.2%，2023年以来AI拉动的智算中心建立需求带动铅酸电板市集空间合手续增长。根 据Straits预测，大众铅酸电板市集范围将从2025年的560亿好意思元进步至2033年的828 亿好意思元，8年复合年增长率达5.0%，其中亚太区域受UPS、小能源及储能备电需求 影响，为大众铅酸电板主要市集，2025-2033年复合增长率达4.6%。中国算作世界 上最大的铅酸电板坐褥国、出口国与消费国，约占大众1/3市集范围。把柄华经产业 研究院数据，2023年中国铅酸蓄电板市集范围1750亿元，2018-2023年的CAGR为 2.7%。

供给端：环保计谋趋严，中小企业逐渐出清，供给端进一步趋严。铅酸电板作 为重浑浊行业，2012年以来政府合手续加大对淘汰逾期产能的出清力度，加速废旧产 品回收再运用。 2012-2015年计谋蚁集在浑浊防治和淘汰逾期产能：2012年5月，工信部发布《铅 酸蓄电板行业准入条目》，规矩3年内淘汰一半逾期产能。2012年11月，发布《铅 酸蓄电板坐褥及再生浑浊防治本领计谋》，提议80%行业企业要达到清洁坐褥二级 水平要求。2013年，工信部、环保部、发改委发布的《对于促进铅酸蓄电板和再生 铅产业范例发展宗旨》进一步提议加大逾期产能淘汰力度，不容将逾期产能向农村 和中西部地区回荡。2015年12月，工信部发布《铅蓄电板行业范例条目》（2015 年本），对新建、改扩建，以及现有坐褥企业产能作念出范例要求，达标企业可开展 坐褥盘算推算，同期新式铅蓄电板不受产能范例收尾。过程近5年挽救，把柄中国联通经 济智能实验室统计，国内铅酸电板企业数目从2012年的1500家大幅下跌至2017年 的147家，初步结束铅酸电板行业的快速出清。 2019年于今计谋蚁集在浑浊防治和电板拆解回收：2019年1月，生态环境部、 国度发改委，工信部等9部委发布对于印发《废铅蓄电板浑浊防治行动有经营》的陈述， 指出要整治废铅蓄电板不法网罗处理环境浑浊，2月工信部出台《新能源汽车废旧动 力蓄电板轮廓运用行业范例条目（2019年本）》明确对新能源电板企业在表情选址、 本领装备、工艺路子、资源轮廓运用、能耗、环境保护要求、居品性量等方面作念出 具体诠释和原则要求。2020年，生态环境部出台《废铅蓄电板危急废料盘算推算单元审 查和许可指南（试行）》，进一步范例铅蓄电板危急废料盘算推算许可证审批和证后管 理使命。2023年12月，生态环境部出台《对于开展优化废铅蓄电板跨省回荡握住试 点使命的陈述》，提议加强废铅电板浑浊防治，促进产业结构优化升级，推进废铅 蓄电板跨省、自治区、直辖市回荡方便化。把柄工信部消费品工业司走漏数据，2015 年后过程9次企业准入名单挽救，截止2024年8月，国内现有取得盘算推算许可的铅酸蓄 电板企业为132家，铅酸电板企业数目合手续下跌。

国内铅酸电板产业链老到，产量与出口量聚首5年稳步增长。当今国内已酿成从 铅矿开采、冶真金不怕火到电板制造到回收的完满铅酸电板产业链，受益于电动两轮车及UPS 等下流应用的合手续增长，2019-2023年国内铅酸电板产量聚首5年保合手两位数增长， 把柄国度统计局数据，2023寰宇范围以上企业铅酸蓄电板产量2.98亿kVAh，同比增 长10.5%，重迭部分中小企业逾期产能逐渐出清，头部企业开工率保合手较高水位。 此外，国内铅酸电板出口范围亦保合手稳步增长，把柄海关总署数据，2024年铅酸电 池出口数目2.5亿个，同比增长5.9%。

竞争花式：前五大企业占据近70%市集份额，主要聚焦小能源与启停范围，通 信备电范围企业较少。跟着行业增速放缓、竞争压力加重与环保计谋趋严，铅酸电 池行业蚁集度进一步进步。细分范围看，天能股份、超威能源、骆驼股份主要聚焦 于两轮车小能源、汽车启停类铅酸电板，头部企业中仅南王人电源、圣阳股份、双登 电源、雄韬股份、理士外洋面向数据中心与通讯备电中有大范围出货。

二、数据中心类铅酸电板需求爆发，供需错配下产能紧 均衡不息

智算需求推进国表里云劳动厂商与通讯厂商均加大AIDC建立力度。跟着AI大模 型开发深入与应用场景施行，国表里各大云厂商均加大AIDC建立力度，把柄Dell'Oro Group发布的数据，收货于云劳动商加大对AI基础步伐投资，尤其是加速专为AI测验 的劳动器部署，2024年大门户据中心CAPEX增长51%，达到4550亿好意思元。把柄中 国信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》数据，瞻望2024年中国智算 中心市集范围超千亿元东谈主民币、2028年中国智算中心市集投资范围有望达到2886亿 元，智算中心市集增长能源由测验切换至推理。2025年国内互联网与通讯运营商均 加大AI与云诡计范围本钱开支，如阿里布告畴昔3年至少投资3800亿元用于建立云 诡计和AI的基础步伐，这一金额杰出阿里往常十年在云和AI基础步伐上的参预总额， 突显集团对AI启动增长的聚焦，以及算作大众当先云诡计供应商的定位；中国迁移 布告对推理资源投资“不设上限”；中国电信布告对算力投资“不设限”、无邪调 整，突显智算需求建立病笃性。

AIDC建立拉动数据中心电力需求。把柄Semianalysis数据，大门户据中心电力 滥用将从2023年的49GW快速增长至2026年的96GW，90%的增长驱能源来自AI。 其中，AI需求将从2025年约20GW增长至2026年约40GW、2028年约80GW，增速 雄壮于非AI劳动器需求增量，畴昔数据中心电力需求将成为列国电力需求的庞大一 法子。

UPS/HVDC算作数据中心备电的要津一环，保险电能短期供应长远，铅酸电板 为国内数据中心备电首选。咱们在《AI能源系列之一：AIDC赋予电气开拓新机遇》 中曾老成先容数据中心的三级供电与三级备电架构，其中UPS/HVDC算作备电的关 键一环，主要为弥补电网断电到柴油发电机达到稳态功率前的电力撑合手，一般要求 备电时长达15-30分钟。HVDC相较于UPS减少逆变DC-AC法子，输出240V/400V直 流电，转念成果更高，有望成为智算中心标配。但不管选拔UPS或HVDC本剖析线 均需搭配铅酸电板使用，其凭借高安全性成为国内数据中心备电的首选电板路子。

基于安全性计划数据中心备电仍以铅酸为主，头部厂家孝顺主要份额。把柄双 登股份招股阐述书，尽管锂电板本领已相对老到，但铅酸电板凭借其高安全+空间布 局无邪的特点在我国数据中心备电范围的市占率仍杰出90%，锂电板渗入率不及 10%。当今国内布局数据中心用铅酸电板的企业主要有双登股份、圣阳股份、南王人 电源、雄韬股份、理士外洋等，头部企业占据主要份额。

数据中心用铅酸电板圭表严格，价钱显耀高于其他应用场景。相较于启停、小 能源与通讯基站类场景，数据中心备电对铅酸电板在轮回寿命、放电倍率、安全性 与免防御性上有较高的要求，因此数据中心类铅酸电板供应商主要为通讯类铅酸电 池厂商。从结构上看，数据中心用铅酸因密闭性要求，主要吸收阀控式结构，且高 功率需增多铅浓度，价钱广泛高于其他范围用铅酸电板。把柄钜大锂电数据，数据 中心类铅酸电板价钱约0.6-0.7元/Wh，约为启停类和小能源类铅酸电板0.3-0.35元 /Wh价钱的2倍。

瞻望数据中心铅酸电板25年处于供需紧均衡景象，26年后供需景象合手续偏紧。 计划国内通讯类铅酸电板需求主要来自通讯基站+AIDC+传统IDC三部分，把柄工信 部通讯业统计公报，2024年寰宇新增迁移电话基站102.6万个，其中5G基站占比 85.2%，假定2025-2030通讯基站增速分别为28%/25%/23%/20%/20%/20%，5G基 站占比逐渐进步，4G基站平均功耗1.3kW、5G基站平均功耗为4G基站的3倍，备电 时长4h，同期计划通讯基站备用电板锂电化趋势明确，测算2025-2030年通讯基站 用铅酸电板约7-8GWh需求，对总量影响有限。而AIDC用铅酸电板需求在2025-2030 年分别为8.2/12.6/16.9/22.0/27.5/33.0GWh，计划铅酸电板行业受环保计谋收尾扩 产较难，瞻望数据中心铅酸电板25年处于供需紧均衡景象，26年后供需景象合手续偏 紧。

产能转念+白名单认证需一定周期、供需紧均衡不息、加价周期有望开启。铅酸 电板行业受往常数年低迷需求影响，头部企业主要聚焦特定应用场景，产线切换需 要本领+销售双重锻真金不怕火，且多半铅酸电板企业将原有产能改为锂电产能，毁灭部分铅 酸产能，可应用于数据中心范围产能更具稀缺性。若2026年智算中心建立景气度维 合手，产能仍将保合手紧均衡。此外，数据中心铅酸电板需白名单认证，新企业认证周 期较长，认证难度高于市集预期。若供需紧均衡不息+新增订单需求周期较短，高功 率铅酸电板有望开启加价周期。

三、白名单内产能稀缺，头部企业受益需求红利

（一）圣阳股份：入围白名单，数据中心份额快速延长

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