巴克莱银行发布了一份十分乐不雅的证实，将腾讯音乐（TME）的最新财报誉为"全地方完好"。

据追风往复台音问，8 月 12 日巴克莱银行发表研报，合计腾讯音乐不仅全面超越了阛阓极高的预期，更攻击的是其奏效展示了在用户音乐体验的每一个才略——从线上听到线下参与——进行变现的深广身手。这种深度和会的生态系统，是其竞争敌手无法复制的中枢护城河。

巴克莱合计腾讯音乐已开脱了单纯依赖用户增长和价钱战的低维竞争，参加了一个通过生态系统增强用户粘性、种植用户价值（ARPPU）和利润率的高维发展阶段。巴克莱将 TME 地方价从 16 好意思元大幅上调 69% 至 27 好意思元。

"完好"财报：超越预期的全面成功

巴克莱在证实开篇直言，"很难说清本季度最令东谈主印象深入的是什么"，因为腾讯音乐在所关系键缠绵上齐超出了仍是很高的阛阓预期。

腾讯音乐 2025 年第二季度已矣营收 84.42 亿东谈主民币，同比增长 17.9%，超出巴克莱预期 6.0%。

其中，在线音乐奇迹收入 68.54 亿东谈主民币，同比增长 26.4%，超出预期 6.8%。

非凡值得眷注的怀念订阅在线音乐收入的强盛泄露，较预期逾越 19%。其中：

告白收入同比增长杰出 30%，

包括线下演唱会、艺东谈主足下商品在内的其他收入更是已矣了翻倍增长。

这些业务占在线音乐收入的 30%。巴克莱合计，这不仅是改日几个季度营收增长的安谧开端，更是腾讯音乐中枢各别化的最好解说。

SVIP 增长引擎：弗成复制的护城河

财报数据显现，腾讯音乐的超等会员（SVIP）数目已奏效残害 1500 万大关。

巴克莱合计，腾讯音乐的 SVIP 增长运筹帷幄显着且可握续。其政策不错综合为：用中枢职权革新用户，用生态职权留下用户。

具体而言，高清音质（HD music）能灵验眩惑等闲音乐喜欢者成为 SVIP；而艺东谈主数字专辑的优先购买权和线下演唱会门票的抢先预订权，则精确地革新了中枢粉丝。

前者可能对极度的播客 / 有声读物骨子感兴味，后者则可能被 AI 运行的用户跟唱功能和在线演唱会技巧的专属粉丝录像头所眩惑。

用户粘性数据印证了这一政策的奏效：腾讯音乐平台的用户日均使用时长创下历史新高，SVIP 用户平均每天在平台上破耗近 100 分钟，并展现出极强的留存率。

巴克莱强调，这恰是本季度的最攻击启示：用户正积极拥抱 TME 提供的独家奇迹，而这些奇迹在别处无法取得。

盈利身手加快：开脱价钱战的成功之谈

巴克莱指出，收货于专有的生意形状，腾讯音乐无需像云音乐和汽水音乐那样主要依靠扣头或营销用度来竞争。

相悖，公司粗略专注于扩大 SVIP 用户基础，同期种植 SVIP 用户的平均收入（ARPPU），据巴克莱估算环比增长约 1%，并保握销售及营销用度基本不变。

这一良性轮回顺利体当今财务数据上：腾讯音乐在 2025 年第二季度的调理后净利润率杰出 30%，达到了 31.3%，远高于 2024 年同期的 26%。

巴克莱展望，即便改日演唱会和足下商品等利润率较低的业务占比种植，这种利润率握续增长的趋势仍将接续。

基于这份"完好"的财报，巴克莱不仅重申了对腾讯音乐的"增握"评级，更将地方价从 16 好意思元一举种植至 27 好意思元。

新的地方价意味着腾讯音乐在 2027 财年的预期市盈率（P/E）为 28 倍，使其成为中概股中估值最高的股票之一。可是，巴克莱合计这一订价是合理的。与大师音乐流媒体巨头 Spotify 约 40 倍的 2027 财年预期市盈率比拟，腾讯音乐仍然低廉得多。

巴克莱回归谈体育游戏app平台，腾讯音乐专有且近期得到进一步强化的阛阓面位，加上其昔时一贯的优秀现实记载，完满有原理守旧这么的估值溢价。