恒生前海恒祥纯债债券型证券投资基金
基金经管东谈主：恒生前海基金经管有限公司
基金托管东谈主：南 京 银 行股份有限公司
论说送出日历：2025 年 7 月 18 日
恒生前海恒祥纯债 2025 年第 2 季度论说
§1 进军指示
基金经管东谈主的董事会及董事保证本论说所载府上不存在差错纪录、误导性述说或紧要遗漏，
并对其内容的的确性、准确性和完竣性承担个别及连带办事。
基金托管东谈主南 京 银 行股份有限公司笔据本基金合同限定，于 2025 年 7 月 16 日复核了本论说
中的财务目的、净值推崇和投资组合论说等内容，保证复核内容不存在差错纪录、误导性述说或
者紧要遗漏。
基金经管东谈主答应以老诚信用、发奋尽职的原则经管和运用基金钞票，但不保证基金一定盈利。
基金的过往事迹并不代表其改日推崇。投资有风险，投资者在作出投资有策画前应仔细阅读本
基金的招募施展书。
本论说中财务府上未经审计。
本论说期自 2025 年 4 月 1 日起至 2025 年 6 月 30 日止。
§2 基金产物概况
基金简称 恒生前海恒祥纯债
基金主代码 013202
基金运作样貌 契约型绽放式
基金合同收效日 2021 年 8 月 11 日
论说期末基金份额总和 942,930,659.40 份
投资主见 在严格抵制投资组合风险并保抓基金钞票精熟的流动性
的前提下，力图基金钞票的稳重升值。
投资策略 本基金将弃取积极经管的投资策略，在分析和判断宏不雅
经济运职业况和金融市集运行趋势的基础上，从上至下
地决定债券组合久期及类属建设；同期在严谨深远的信
用分析的基础上，从下到上地精选个券，力图获取卓著
事迹相比基准的投资酬金。
事迹相比基准 中证全债指数收益率
风险收益特征 本基金为债券型基金，表面上其预期风险与预期收益高
于货币市集基金，低于搀和型基金和股票型基金。
基金经管东谈主 恒生前海基金经管有限公司
基金托管东谈主 南 京 银 行股份有限公司
下属分级基金的基金简称 恒生前海恒祥纯债 A 恒生前海恒祥纯债 C
下属分级基金的交游代码 013202 013203
论说期末下属分级基金的份额总和 942,453,985.61 份 476,673.79 份
§3 主要财务目的和基金净值推崇
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恒生前海恒祥纯债 2025 年第 2 季度论说
单元：东谈主民币元
论说期（2025 年 4 月 1 日-2025 年 6 月 30 日）
主要财务目的
恒生前海恒祥纯债 A 恒生前海恒祥纯债 C
注：①上述基金事迹目的不包括抓有东谈主交游基金的各项用度，计入用度后内容收益水平要低于所
列数字。
②本期已已毕收益指基金本期利息收入、投资收益、其他业务收入（不含公允价值变动收益）
扣除关连用度后的余额，本期利润为本期已已毕收益加上本期公允价值变动收益。
恒生前海恒祥纯债 A
事迹相比基准
净值增长率标 事迹相比基准
阶段 净值增长率① 收益率圭臬差 ①－③ ②－④
准差② 收益率③
④
昔日三个月 0.90% 0.06% 1.95% 0.11% -1.05% -0.05%
昔日六个月 1.08% 0.05% 1.14% 0.12% -0.06% -0.07%
昔日一年 2.36% 0.04% 5.52% 0.12% -3.16% -0.08%
昔日三年 10.16% 0.04% 17.62% 0.09% -7.46% -0.05%
自基金合同
收效起于今
恒生前海恒祥纯债 C
事迹相比基准
净值增长率标 事迹相比基准
阶段 净值增长率① 收益率圭臬差 ①－③ ②－④
准差② 收益率③
④
昔日三个月 0.88% 0.06% 1.95% 0.11% -1.07% -0.05%
昔日六个月 1.04% 0.05% 1.14% 0.12% -0.10% -0.07%
昔日一年 2.12% 0.04% 5.52% 0.12% -3.40% -0.08%
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恒生前海恒祥纯债 2025 年第 2 季度论说
昔日三年 9.11% 0.04% 17.62% 0.09% -8.51% -0.05%
自基金合同
收效起于今
注：本基金的事迹相比基准为：中证全债指数收益率。
率变动的相比
注：按基金合同的限定，本基金自基金合同收效起六个月为建仓期，建仓期末端时本基金的各项
钞票建设比例顺应基金合同中的关连商定。
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§4 经管东谈主论说
任本基金的基金司理期限 证券从业
姓名 职务 施展
任职日历 离任日历 年限
金融学硕士。曾任恒生前海基金经管有限
公司固定收益部投资司理，世纪证券有限
办事公司钞票经管部投资主理东谈主、固定收
益部有筹商员、交游员，富仁投资经管有限
公司宏不雅有筹商员。现任恒生前海恒扬纯债
债券型证券投资基金基金司理、恒生前海
恒祥纯债债券型证券投资基金基金司理、
本基金的 2021 年 8 月 11 恒生前海短债债券型发起式证券投资基
李维康 - 13 年
基金司理 日 金基金司理、恒生前海恒源丰利债券型证
券投资基金基金司理、恒生前海中债 0-3
年计策性金融债指数证券投资基金基金
司理、恒生前海恒荣纯债债券型证券投资
基金基金司理、恒生前海恒利纯债债券型
证券投资基金基金司理、恒生前海福瑞
理。
注：①此处的“任职日历”
、“离任日历”笔据公司决定的公告（收效）日历填写；
②证券从业的含义盲从《证券基金谋划机构董事、监事、高等经管东谈主员及从业东谈主员监督经管
办法》的关连限定等。
本期末本基金基金司理无兼任私募钞票经管策画投资司理的情况。
在本论说期内，本基金经管东谈主严格遵命了《中华东谈主民共和国证券投资基金法》
、《恒生前海恒
祥纯债债券型证券投资基金基金合同》和其他关连法律法令的限定，并本着老诚信用、发奋尽职
的原则经管和运用基金钞票，在严格抵制风险的基础上，为基金抓有东谈主谋求最大利益。本论说期
内，基金运作举座正当合规，莫得损伤基金份额抓有东谈主的利益。
论说期内，基金经管东谈主严格试验证监会《证券投资基金经管公司公谈交游轨制指导想法》和
公司里面公谈交游轨制，各投资组合按照投资经管轨制和经由独处有策画，并在获取投资信息、投
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资提倡和实施投资有策画方面享有公谈的契机。同期通过系统和东谈主工等样貌在各门径严格抵制交游
公谈试验，确保公谈交游原则的已毕。基金经管东谈主公谈对待旗下经管的所有投资组合，论说期内
公谈交游轨制得到精熟的贯彻试验，未发现有在违抗公谈交游原则的情况。
本公司原则上不容合并投资组合在合并交游日内进行反向交游（皆备按照关连指数的组成比
例进行证券投资的投资组合除外），不同的投资组合之间戒指当日反向交游。如不同的投资组合
确因流动性需求或投资策略的原因需要进行当日反向交游的，则需经公司指导严格审批并留痕备
查。
本论说期内，本基金未发现可能的终点交游情况。论说期内基金经管东谈主宰理的所有投资组合
不存在参与交游所公开竞价同日反向交游成交较少的单边交游量进步该股当日成交量 5%的情况，
不存在利益运送算作。
（1）经济方面，2 季度经济依然保抓较高水平，量度内容 GDP 增速在 5.2%阁下，由于上半年
GDP 总体均高于 5%，是以全年已毕 5%的主见基本无虞。2 季度推崇较好的方面为社零，豪侈品以
旧换新重复 618 购物节推进行业推崇较好，4 月 5 月远离录得 5.1%和 6.4%的同比。2 季度推崇较
弱的方面一个是地产一个是 PPI。金三银四后地产数据再行走弱，二手房价钱环比再行转负荟萃 3
个月在-1%阁下，末端了昔日 2 个季度的改善。PPI 则再行破-3%，带动 2 季度口头 GDP 可能回落
至 4.2%阁下。（2）计策方面，外洋方面特朗普发动买卖战 2.0，但由于买卖战平等关税税率较为
激进，带动市集普及对通胀的预期，攀扯到自身的债务背负问题，被动快速转向并与列国达成协
议。国内方面主如果 5 月包括降准降息在内的金融十条、陆家嘴论坛推出了一系列对外绽放的政
策、以及债券科创板等关连计策，灵验对冲了买卖战产生的负面影响。（3）债券市集方面，1 季
度总体资金偏紧，债市休养幅度也较大。2 季度参预 4 月后，跟着买卖战 2.0 的启动，资金面迅
速转松，大行的融出抓续回升，利率大幅下行，债市推崇较好。5 月中好意思达成了初步买卖合同，
断式回购月末投放的模式，提前两次作念买断式，MLF 亦净投放，维稳资金面。NCD 价钱未像 1 季度
大幅提价，价钱在月初就见到高点，后续未组成利空，债市再度转好。信用债则在所有这个词 2 季度表
现精熟，信用利差和信用期限利差均有压缩。职权市集 2 季度亦出现了较好的推崇，货币宽松带
动股债双牛。
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经济瞻望：
（1）地产再行下行：自从 2021 年年中地产运行转入休养周期以来，国度总体上每隔一段时
间就会有援助性计策出台，以匡助地产行业的软着陆。比如 2022 年 11 月金融十六条、2023 年 7
月闲散限购、2023 年 9 月初次存量按揭利率下调。2024 年“517 新政”、2024 年“924 计策礼包”。
如上海的豪宅盘密集日光。这个热度在 4 月有所逆转，金三银四末端后，4 月二手房价环比再行
转负。笔据冰山指数，4、5、6 荟萃 3 个月二手房价钱环比-1%阁下，这个水和顺旧年较弱时水平
相比接近。价钱、销售和投资是最进军的目的，除了价钱除外，投资滞后于旧年地皮出让，是以
粗略率照旧欠安，本年应该在-10%阁下。销售目下还相比稳重，二手房依然以价换量，新址则是
四代住宅通过普及得房率推进销售，体现为新地块新楼盘去化快，老盘去化慢。
（2）外需有下行趋势，并非纯买卖战影响：昔日几年地产弱出口强，净出口补地产一直是经
济的中枢结构性成分。好意思国的经济基本面好，需求好是外皮中枢。昔日五年好意思国平均赤字率超 9%，
外侨带动东谈主口增长加速，这等于外需强势的原因。然则当今好意思国不再发支票，逾额储蓄在旧年消
耗完了并运行结果外侨，加之好意思国政府裁人，本年好意思国的经济韧性就会减弱。疫情后群众的阵势
是好意思国加杠杆咱们去杠杆，目下特朗普上任后，好意思国转为增多关税和裁汰企业税，以推进制造业
回回国内，总体上财政力度不足往年。再参考欧洲等其他发达国度还是荟萃降息较屡次数，施展
列国的需求还是对通胀的影响减轻，因此咱们觉得外需的下行趋势可能自身就存在，并非都是贸
易战的影响。
（3）货币计策：央行一季度货政论说莫得提到资金空转，二季度例会再行提了糜烂资金空转
和照应长端利率风险。咱们觉得央行在 3 季度有一定概率重启国债买卖。第一是因为 2024 年央行
发布了新的货币计策框架，国债买卖是新框架的一部分。是以国债买卖天然暂停，后续可能还会
重启。第二是因为货币派生的结构出现变化，以前是银行通过信贷派生出 M2，但 2024 年的 M2 有
一半都是政府债券再障碍政府进款再派生出来的。因为住户和场所政府都在去杠杆，信贷需求下
滑影响了信贷的派生才气。那么这个时候需要投放历久限基础货币来刺激信贷需求。OMO、买断式
回购、MLF 都不进步 1 年，PSL 余额也在缩减。第三，市集通过大型银行买短券的强度来判断央行
是不是准备买债，交游量达到一倍圭臬差以上可能等于为买债作念准备。第四，8 月、9 月是政府债
券刊行年内岑岭，旧年央行亦然在 8 月启动的债券购买，是以不摈斥本年为了稳定市集，在 8、9
月重启债券购买。
（4）财政计策：第一是 5000 亿的计策性金融器具是潜在增量计策，各地还是在推进，近期
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的一些会议上虽未推出，仍量度将在 3 季度推出。在 2022 年 3 季度曾推出访佛的计策性开发性金
融器具，两批共计 7400 亿，由计策性银行注资基础设施确立基金再由该基金应用老本金出资职能，
推进基建款式确立。第二是加速反璧对企业应收账款，旧年正本岁首对应收款进行了摸底，应收
款时时为短期、滚动欠债，针对历久拖欠以及三角债的部分，统计后可能有 2-3 万亿，本年策画
要化解 1 万亿。量度资金从专项债里再划出粗略 4000 亿，然后场所政府债名额部分拿出一些，可
能会减少基建可投资资金。
（5）产业计策：7 月初中央财经会议提到，“照章依规处罚企业廉价无序竞争，指导企业提
升产物品性，推进过期产能有序退出。”市集关于是否出现访佛于 2016 年新一轮供给侧蜕变进行
计议。落实到债券上等于 PPI 会不会回升？现时与 2016 年有四个不同点，上游 VS 下流，国企 VS
民企，传统产业 VS 新兴科技产业，有内需计策 VS 无内需计策。咱们觉得总体问题并不显赫，以
新动力车为例，新动力车正在外洋攻城掠地，产能当先一些销售拓展属于平素情况。产能饱和对
应是荟萃数年的制造业投资高增，制造业投资增速在 2021-2024 年浅近平均为 9.5%。2021 年是盈
利大年，是以 2022 年制造业投资增速普及，2023 年不错觉得仍是延续。2024-2025 年就有了开荒
更新投资补贴。一方面，高新产业需要的投资量大。另一方面，2008-2010 年时刻的产能高增期
有些当今才更新，比如煤化工、造船，旧年造船业出口增速 50%，会带动关连投资生成。是以制
造业投资保抓了荟萃 4 年的高速。然则亦然以 PPI 很难出现趋势性回升，因为制造业投资，在反
内卷和买卖战后，现时可能刚运行下行，近 3 个月制造业投资增速运行下滑。改日见到投资增速
见底后，PPI 可能才会趋势性回升。
债券市集策略
（1）利率债： 6 月市集度过了几个要道压力点，6 月 NCD 到期量 4.2 万亿，季末判辨回表，
银行可能卖出 AC/OCI 债券填补利润。央行的应答是提前作念了两次买断式回购，1.4 万亿。5 月央
行作念的买断式天然净回笼然则 6M 比例普及。6 月大行融出永久保抓在 4 万亿上方，月初匿名回购
在 1.35，年内初次低于 OMO 利率。效果等于 6 月初 NCD 就见到了高点 1.7%。参预 7 月初各项压力
减轻，判辨畛域粗略率彭胀，匿名再次裁汰 5bp 至 1.30%，NCD 利率粗略率破 1.6 向 1.55 主见进
发，6 月 7 月政府债供给一般，是以 7 月应当风险不太大。8 月 9 月是年内务府债供给岑岭，是以
央行如果重启国债买卖等于 8 月概率最大。另外，银行的计息欠债成本会下跌，1 季度 42 家上市
银行综共计息欠债成本是从 4 季度的 1.95%裁汰到 1.69%，顶着 1 季度的 NCD 加价 50bp 还能下行。
中枢成分是本年银行如期进款到期量达到一半，会有重订价。在 5 月降息后，这个目的可能能下
行到 1.5-1.55%。是以银行欠债的下行亦然援助利率债的一个进军成分。
（2）信用债：信用债在这几个月推崇好于利率债，亦然咱们一季度的进军判断，目下看来是
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对的。利率债一季度波动偏大，市集转而更照应票息钞票，不如“一鸟在手”。一季度时信用利
差依然处于昔日 3 年中位数，是以 2 季度有信用利差压缩的空间。判辨净值化校正，开释了一些
非净值化估值的潜在利润，是以判辨的畛域创出历史新高,增强了信用的建设才气。站在现时时点，
由于信用债在 2 季度还是有所推崇，信用和利苟且价比上相对愈加平衡，可能后续重心看 3-5 年
中期信用债的推崇。
咱们将持续保抓对市集的高度照应并自若有筹商、合理谋划组合建设，力图为投资者带来稳重
的酬金。
结果本论说期末恒生前海恒祥纯债 A 基金份额净值为 1.0735 元，本论说期基金份额净值增长
率为 0.90%，同期事迹基准收益率为 1.95%;恒生前海恒祥纯债 C 基金份额净值为 1.0982 元，本报
告期基金份额净值增长率为 0.88%，同期事迹基准收益率为 1.95%。
无。
§5 投资组合论说
序号 款式 金额（元） 占基金总钞票的比例（%）
其中：股票 - -
其中：债券 1,316,994,842.09 99.79
钞票援助证券 - -
其中：买断式回购的买入返售金融资
- -
产
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无。
无。
无。
序号 债券品种 公允价值（元） 占基金钞票净值比例（%）
其中：计策性金融债 798,676,041.09 78.90
序号 债券代码 债券称呼 数目（张） 公允价值（元） 占基金钞票净值比例（%）
明细
无。
无。
无。
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本基金本论说期未投资国债期货。
无。
本基金本论说期未投资国债期货。
在论说编制日前一年内受到公开数落、处罚的情形
本基金投资的国度开发银行、中国相差口银行存在论说编制日前一年内出现被监管部门立案
拜谒，或在论说编制日前一年内受到公开数落、处罚的情形。本基金对上述主体刊行的关连证券
的投资有策画门径顺应关连法律法令及基金合同的条目。
本基金论说期内未抓有股票。
序号 称呼 金额（元）
无。
无。
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由于四舍五入原因，分项之和与共计可能有尾差。
§6 绽放式基金份额变动
单元：份
款式 恒生前海恒祥纯债 A 恒生前海恒祥纯债 C
论说期期初基金份额总和 942,438,048.27 511,073.83
论说期时刻基金总申购份额 67,571.75 196,093.13
减:论说期时刻基金总赎回份额 51,634.41 230,493.17
论说期时刻基金拆分变动份额（份额减
- -
少以“-”填列）
论说期期末基金份额总和 942,453,985.61 476,673.79
§7 基金经管东谈主运用固有资金投老本基金情况
无。
无。
§8 影响投资者有策画的其他进军信息
投 论说期内抓有基金份额变化情况 论说期末抓有基金情况
资
抓有基金份额比例
者 期初 申购 赎回 份额占比
序号 达到或者进步 20% 抓有份额
类 份额 份额 份额 （%）
的时候区间
别
机
构
产物专有风险
本基金本论说期内有单一投资者抓有基金份额比例达到或进步 20%的情况发生。
本论说期内，本基金经管东谈主及本基金无影响投资者有策画的其他进军信息。
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（1）中国证券监督经管委员会批准恒生前海恒祥纯债债券型证券投资基金设立的文献
（2）恒生前海恒祥纯债债券型证券投资基金基金合同
（3）恒生前海恒祥纯债债券型证券投资基金托管合同
（4）基金经管东谈主业务履历批件、营业牌照
（5）论说期内恒生前海恒祥纯债债券型证券投资基金在指定弁言上清楚的各项公告
基金经管东谈主和基金托管东谈主住所。
投资者可在营业时候免费查阅，也可按工本费购买复印件。
投资者对本论评话如有疑问，可贪图本基金经管东谈主恒生前海基金经管有限公司客户服务电话：
恒生前海基金经管有限公司
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